(资料图)
事件:公司2022年营收-13.9％,归母净利润-44.9％;2023Q1营收+6.54％,归母净利润+31.78％。公司2022年报实现营业收入15.29亿元(同比-13.9％),归母净利润2.11亿元(同比-44.9％);单四季度收入同比-4.0％,归母净利润同比+101.7％,公司2023Q1实现营业收入3.64亿元,同比+6.5％;归母净利润1.07亿元,同比+31.8％。
养殖行业需求低迷,公司2022年销售和毛利率承压。由于2022H1生猪养殖深度亏损,公司生物制品销售承压,毛利率有所下滑,2022年子公司辽宁益康商誉减值增加约6500万元。分业务看,2022年生物制药业务同比-15.5％至14.51亿元,毛利率减少7.38pct至55.42％;分渠道看,直销渠道需求低迷,公司进行一些让利,直销渠道2022年营业收入-25.1％至4.06亿元,毛利率减少14.76pct至51.8％;分产品看,口蹄疫疫苗2022年销量同比-12.2％。
非口蹄疫疫苗持续拉动下,2023年公司销售及盈利有望持续恢复。2023年Q1,在非口蹄疫疫苗销售拉动下,公司销售开始逐步恢复,根据批签发次数,公司2022Q4猪圆环/猪蓝耳/反刍疫苗同比+164％/133％/48％,2023Q1猪圆环/猪蓝耳同比+160％/20％。由于高毛利率的非口蹄疫产品快速增长,以及口蹄疫成本下行,公司盈利能力亦开始修复,毛利率2022/2022Q4/2023Q1分别同比-6.7pct/-1.6pct/+4.5pct至55.2％/59.6％/59.7％;净利率分别同比-8.8pct/+7.4pct/+5.7pct至13.1％/-1.1％/30.3％。
公司产品营销多点发力,支撑长期发展:1)公司坚持研发创新,在研及新品储备充足,公司在P3实验室基础上开展非洲猪瘟疫苗亚单位疫苗、mRNA疫苗等多条技术路线研究,其中非瘟亚单位疫苗(纳米颗粒)已向农业部提交应急评价申请;潜在大单品猪口蹄疫VLP疫苗、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗、牛支原体活疫苗、羊布鲁氏菌病(Rev.1株)新型活疫苗均处于新兽药注册阶段;
犬四联、猫四联疫苗等宠物疫苗潜在大单品的研发实验工作也在稳步推进中。
2)公司优化生产工艺,推动营销组织变革,以方案营销如“一针三防“组合免疫、精准营销等方式不断推动非口蹄疫疫苗市场份额提升。
投资建议:公司产品及营销多点发力,非口蹄疫猪疫苗及反刍疫苗加速增长,非洲猪瘟疫苗、宠物疫苗研发进展顺利。我们预计公司2023-2025年实现营业收入19.39/22.74/26.00亿元,归母净利润3.97/5.03/6.27亿元,4月21日收盘价对应PE分别为30.0/23.7/19.0倍,给予“增持“评级。
风险提示:新品推广不及预期风险;市场竞争加剧风险;合作研发风险;畜禽价格不及预期风险。
标签：
